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【央视新闻客户端】

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  来源:华尔街见闻

  期货市场已经涨过三次了。

  3月 ,几内亚矿业部长第一次放话酝酿出口管制,氧化铝期货跳涨;4月传出“4月起执行”,再涨一次;5月消息再次发酵 ,期货第三次反应。但每次涨完,现货价格纹丝不动——库存还在,买家不急 ,矿商继续出货,一切照旧 。

  5月25日,彭博报道几内亚矿业部长明确表示将于6月正式发布出口管制方案 。这是第四次。和前三次的不同 ,在于这次给了一个具体的时间节点。

  这次不一样的 ,是“6月”这两个字

  几内亚是全球最大铝土矿出口国,占全球产量逾1/3,其中超过70%运往中国 。

  2025年 ,几内亚出口量飙升25%至1.83亿吨,创历史纪录,直接把铝土矿价格砸穿——从一年多前的每吨70美元出头 ,跌到现在的32至38美元,跌幅将近一半。

  矿业部长西拉的逻辑很直接:现在的价格会把中小矿商逼破产,政府税收也在缩水 ,不能再任由矿商超额出货了。管制目标是把年出口量从1.83亿吨压回约1.5亿吨,少出3000万吨,降幅约16% 。

  3月是“酝酿中 ” ,4月说“预计4月执行 ”,每次都是模糊的意向表述,市场涨完就散。5月25日彭博的这篇报道不一样——矿业部长明确说“6月正式发布” ,这是第一次有具体月份约束的承诺 ,性质从意向变成了时间表。

  政策本身也不是没有牙齿 。2025年,几内亚已经吊销了51家矿商的许可证;2026年初,阿联酋全球铝业因迟迟未建承诺中的氧化铝精炼厂 ,直接被取消采矿权。这些执法动作早就有,说明政府真的在动手,只是市场之前没把时间表当回事。

  配额还是罚款 ,决定行情能走多远

  真正决定这轮行情走多远的,是政策文件里的那个词:配额,还是罚款 。

  如果是强制配额——矿企必须在许可证额度内出货 ,超额即违规——供应就是实质减少的;如果是超额出口征税,矿商大概率缴钱继续出货,实际压缩量会远低于3000万吨预期。

  这是整个逻辑链最脆弱的那一环 ,也是前三次涨完就跌的根本原因——市场每次都是用配额逻辑买进去,然后发现执行不到位,出来了事。

  今年铝的麻烦 ,不止几内亚一个

  有一个背景在大多数讨论中被单独剥离出来 ,但实际上不该分开看 。

  中东铝企正在因为伊朗战争出问题 。阿联酋全球铝业旗舰工厂被迫停产,巴林铝业运营中断,两家合计约占全球非中国铝产量的25%。这推着LME铝价在5月21日摸到$3 ,643/吨,接近四年高点。

  所以几内亚管制不是在真空里发生的 。今年铝供应侧同时承受三重扰动——中东停产、铝土矿价格崩溃倒逼限供、全球铝成本中枢重估——三者叠加,比任何单一事件都更有持续性。澳大利亚是最现实的替代来源 ,年产量约1亿吨,但扩产需要18至36个月,短期根本补不上3000万吨的缺口。

  590万吨库存撑15天 ,AO合约最先给答案

  氧化铝当前总库存590万吨以上,处历史高位 。按年消费量折算,大约是15天。

  15天是个微妙的数字。它足够短 ,说明一旦进口端收紧,现货压力来得比想象中快;但它又足够长,让期货先跑 、现货慢慢跟这个节奏很容易出现 。6月政策文件落地 ,期货的第四次跳涨大概率会来——真正的分叉点是跳完之后 ,配额执行严不严。

  反向风险同样要留意:若伊朗和谈在6月前意外达成,中东铝企复产预期升温,LME铝价会先回调 ,几内亚管制的叠加效应随之弱化,氧化铝期货的上行空间将被压缩。

  资产传导上,郑商所氧化铝期货(AO合约)的现货升贴水 ,是整条链最先出信号的地方,比沪铝价格更值得先盯 。A股里,中国铝业在几内亚持有采矿权益 ,铝土矿价格修复直接改善资产估值;云铝股份一季度净利润同比+269%,铝价弹性已经被验证过,这条逻辑里弹性最大的标的。

  先盯库存 ,不是新闻

  真正值得跟踪的数据点,不是新闻,是钢联每周更新的中国氧化铝库存数据。连续三周出现去库存 ,基本面传导就真的启动了;如果库存在政策公布后仍然没往下走 ,说明下游需求没接上,这一轮就还是情绪 。

  最后还有一层背景需要记在心里:几内亚真正想要的,不只是铝土矿涨价 。他们想复制印尼对镍矿的路径——限制原矿出口 ,把氧化铝乃至电解铝产能引入国内,把附加值留下来。5个新精炼厂计划已经提出。限供是起点,产业升级才是终局 。但这条路走完 ,至少需要五年到十年。

  眼下这一步,先看6月那份文件写的是哪个词。

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