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【央视新闻客户端】

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　　来源：华尔街见闻

　　期货市场已经涨过三次了 。

　　3月
，几内亚矿业部长第一次放话酝酿出口管制，氧化铝期货跳涨；4月传出“4月起执行 ” ，再涨一次；5月消息再次发酵，期货第三次反应
。但每次涨完
，现货价格纹丝不动——库存还在，买家不急 ，矿商继续出货
，一切照旧。

　　5月25日，彭博报道几内亚矿业部长明确表示将于6月正式发布出口管制方案 。这是第四次。和前三次的不同 ，在于这次给了一个具体的时间节点
。

　　这次不一样的
，是“6月
”这两个字

　　几内亚是全球最大铝土矿出口国，占全球产量逾1/3 ，其中超过70%运往中国。

　　2025年
，几内亚出口量飙升25%至1.83亿吨，创历史纪录 ，直接把铝土矿价格砸穿——从一年多前的每吨70美元出头
，跌到现在的32至38美元，跌幅将近一半 。

　　矿业部长西拉的逻辑很直接：现在的价格会把中小矿商逼破产 ，政府税收也在缩水，不能再任由矿商超额出货了
。管制目标是把年出口量从1.83亿吨压回约1.5亿吨
，少出3000万吨，降幅约16%。

　　3月是“酝酿中” ，4月说“预计4月执行 ”
，每次都是模糊的意向表述，市场涨完就散 。5月25日彭博的这篇报道不一样——矿业部长明确说“6月正式发布” ，这是第一次有具体月份约束的承诺
，性质从意向变成了时间表
。

　　政策本身也不是没有牙齿。2025年，几内亚已经吊销了51家矿商的许可证；2026年初 ，阿联酋全球铝业因迟迟未建承诺中的氧化铝精炼厂
，直接被取消采矿权 。这些执法动作早就有，说明政府真的在动手 ，只是市场之前没把时间表当回事
。

　　配额还是罚款
，决定行情能走多远

　　真正决定这轮行情走多远的，是政策文件里的那个词：配额 ，还是罚款。

　　如果是强制配额——矿企必须在许可证额度内出货，超额即违规——供应就是实质减少的；如果是超额出口征税
，矿商大概率缴钱继续出货，实际压缩量会远低于3000万吨预期 。

　　这是整个逻辑链最脆弱的那一环 ，也是前三次涨完就跌的根本原因——市场每次都是用配额逻辑买进去
，然后发现执行不到位，出来了事
。

　　今年铝的麻烦 ，不止几内亚一个

　　有一个背景在大多数讨论中被单独剥离出来
，但实际上不该分开看。

　　中东铝企正在因为伊朗战争出问题 。阿联酋全球铝业旗舰工厂被迫停产，巴林铝业运营中断 ，两家合计约占全球非中国铝产量的25%。这推着LME铝价在5月21日摸到$3
，643/吨，接近四年高点
。

　　所以几内亚管制不是在真空里发生的。今年铝供应侧同时承受三重扰动——中东停产 、铝土矿价格崩溃倒逼限供
、全球铝成本中枢重估——三者叠加 ，比任何单一事件都更有持续性 。澳大利亚是最现实的替代来源
，年产量约1亿吨，但扩产需要18至36个月 ，短期根本补不上3000万吨的缺口
。

　　590万吨库存撑15天，AO合约最先给答案

　　氧化铝当前总库存590万吨以上
，处历史高位。按年消费量折算，大约是15天 。

　　15天是个微妙的数字
。它足够短 ，说明一旦进口端收紧
，现货压力来得比想象中快；但它又足够长，让期货先跑、现货慢慢跟这个节奏很容易出现。6月政策文件落地 ，期货的第四次跳涨大概率会来——真正的分叉点是跳完之后
，配额执行严不严 。

　　反向风险同样要留意：若伊朗和谈在6月前意外达成，中东铝企复产预期升温 ，LME铝价会先回调
，几内亚管制的叠加效应随之弱化，氧化铝期货的上行空间将被压缩
。

　　资产传导上 ，郑商所氧化铝期货（AO合约）的现货升贴水
，是整条链最先出信号的地方，比沪铝价格更值得先盯。A股里 ，中国铝业在几内亚持有采矿权益，铝土矿价格修复直接改善资产估值；云铝股份一季度净利润同比+269%
，铝价弹性已经被验证过，这条逻辑里弹性最大的标的 。

　　先盯库存 ，不是新闻

　　真正值得跟踪的数据点
，不是新闻，是钢联每周更新的中国氧化铝库存数据
。连续三周出现去库存 ，基本面传导就真的启动了；如果库存在政策公布后仍然没往下走
，说明下游需求没接上，这一轮就还是情绪。

　　最后还有一层背景需要记在心里：几内亚真正想要的 ，不只是铝土矿涨价 。他们想复制印尼对镍矿的路径——限制原矿出口
，把氧化铝乃至电解铝产能引入国内，把附加值留下来。5个新精炼厂计划已经提出
。限供是起点 ，产业升级才是终局。但这条路走完
，至少需要五年到十年 。

　　眼下这一步，先看6月那份文件写的是哪个词
。