每经记者|兰素英 每经编辑|王嘉琦

　　当地时间5月22日
，凯文·沃什（Kevin Warsh）宣誓就任新一任美联储主席。

　　此次仪式并未按照惯例在美联储总部举行，而是改在白宫举行 ，由美国总统特朗普亲自主持
。

　　凯文·沃什在讲话中表示
，自己将领导一个“改革导向”的美联储。

　　特朗普表示，希望凯文·沃什成为一名“完全独立 ”的美联储主席 ，不看他或其他人态度行事
，只管做好自己的事 。

　　但就职仪式本身就凸显了总统前所未有的干预：凯文·沃什是自1987年艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）以来首位在白宫宣誓就职的美联储主席
。

　　当天晚些时候，特朗普又进一步明确表达了对沃什时代的期望 ，声称利率将“很快
”下降。

　　不过
，通胀高烧不退，美债遭遇大规模抛售 ，原本被视为抗通胀利器的AI产业正成为物价新推手 。美联储年内加息概率已经升至近70%，特朗普的降息目标恐怕要落空了
。

　　通胀“高烧”不退：降息预期彻底落空
，今年加息概率升至近70%

　　凯文·沃什上任之际，正值美国通胀“高烧不退 ”的棘手时刻。

　　美国劳工统计局（BLS）5月19日公布的数据显示 ，4月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.8%
，高于市场预期的3.7%，创下2023年5月以来的最高纪录 。4月生产者价格指数（PPI）同比上涨6.0% ，为2022年12月以来最大涨幅
，其中能源价格成为主要推手
。

　　通胀再度抬头，彻底逆转了市场对美联储的政策预期。

　　美联储5月20日公布的4月货币政策会议纪要显示 ，此次会议出现了4张反对票
，为1992年以来最高 。其中三位投出反对票的地区联储主席认为，应为加息保留选择余地
。而且 ，大多数与会官员强调
，“如果美国通胀率持续高于2%，适度收紧政策（即加息）可能将是必要的。
”

　　到5月22日 ，美联储“大鸽派”克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）突然“倒戈 ”，称支持删除政策声明中关于“宽松倾向”的措辞
，并表明美联储下一步加息和降息可能性相当 。不过，他也强调 ，删除“降息偏向
”并不意味着“近期应考虑加息”
，只有当通胀预期“失去锚定 ”时，美联储才可能考虑加息。

　　加拿大皇家银行蓝湾资产管理公司首席投资官马克?道丁（Mark Dowding）在接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时表示 ，“（中东冲突引发的）能源价格上涨推升通胀
，倒逼各国央行重新评估未来利率路径
。今年年初，市场普遍预期美联储将降息2至3次 ，但如今货币宽松已不在讨论范围之内
，美联储可能将在未来几个月寻求加息。
”

　　根据芝商所（CME）的FedWatch（美联储观察）工具，截至5月23日9：15 ，市场认为美联储年内加息的概率已接近70% 。

　　牛津经济研究院全球首席经济学家瑞恩·斯威特（Ryan Sweet）则对每经记者表示
，“市场预期未来一年内会有一次25个基点的加息
。但是，美联储内部主流倾向仍是尽量观望
、延后行动 ，不愿过早出手收紧。”

　　但耐人寻味的是，特朗普近期对美联储的态度有所软化
，似乎更愿意给沃什留出操作空间 。

　　4月，特朗普直言 ，若沃什上任后不立即降息
，他将“深感失望 ”
。5月19日，特朗普改口说 ，“我会让他按自己的想法去做。
”在沃什的就职仪式上
，特朗普进一步表示，希望沃什成为一名“完全独立”的美联储主席 ，“不要看我
，不要看任何人，只管做好自己的事 。 ”

　　对于特朗普的罕见松口 ，马克?道丁对每经记者分析称
，“生活成本是美国选民最关心的问题，而高通胀是导致总统支持率低迷的最大因素
。所以 ，特朗普知道，如果加息能控制通胀
，他也必须让美联储这样做。
”

　　债市危机：土耳其几乎清空美债，外国投资者单月狂抛1384亿美元

　　凯文·沃什履新之际 ，债券市场已经用一场猛烈的抛售潮
，提前替他按下了“加息”按钮 。

　　本周，素有“全球资产定价之锚 ”之称的美国10年期国债收益率涨至4.6% ，30年期国债收益率也一度升至5.2%以上
，创下2007年7月以来的最高水平
。

　　对政策最敏感的2年期收益率更是突破3.75%的目标利率上限，飙至4%以上。

　　Yardeni Research总裁Ed Yardeni直言 ，这表明市场认为当前的利率水平不足以遏制通胀
，美联储可能不得不加息 。

　　美债收益率的飙升也体现在持债机构的账面损失上，这在一定程度上加快了债券减持节奏。数据显示 ，仅在3月
，海外投资者在长期美债持仓上就录得约1421亿美元的估值亏损
。

　　美国财政部公布的最新数据显示，今年3月 ，外国投资者整体减持美国国债，持仓规模由2月的9.49万亿美元降至9.35万亿美元
，单月缩水约1384亿美元。其中，海外官方储备持有的美国国债规模为3.9万亿美元 ，环比下降1087亿美元
，占当月美债持有量降幅的近八成 。

　　作为美债最大持有国，日本3月持仓减少477亿美元 ，降至1.19万亿美元
。位列第三大持有国的中国持仓减少约410亿美元
，降至6523亿美元，为2008年以来最低水平。

　　另外 ，土耳其为稳定本币汇率
，几乎清空美债，所持美债也从2月的160亿美元骤降至18亿美元 。

　　债市剧烈波动背后 ，是对凯文·沃什政策路径的提前定价
。

　　沃什长期以来公开反对美联储购买债券
，主张大幅缩减美联储高达6.7万亿美元的资产负债表。这意味着，过去十几年支撑美债的“政策安全网
”可能被撕裂 。摩根大通的最新调查显示 ，国债市场的看跌情绪升温，空头头寸已达到13周以来的最高水平
。

　　马克·道丁分析称
，“利率预期发生转向，直接推动美债乃至全球债券收益率上行。与此同时 ，许多海外投资者主动减持美元资产
，这可能会在未来一个季度继续对美债构成压力 。”

　　AI悖论：万亿美元支出助燃物价

　　沃什面临的另外一重挑战，是一个极具讽刺意味的悖论——被他寄予厚望、用来抑制通胀的人工智能（AI） ，在短期内反而成了通胀的新推手
。

　　沃什曾在多个场合明确提出
，AI将通过提升生产力，成为一股“显著的抗通胀力量 ” ，并以此作为降息的理论依据之一。这一逻辑与上世纪90年代个人电脑革命时期
，时任美联储主席格林斯潘顶住加息压力，预判生产力繁荣将抑制通胀的思路如出一辙 。

　　然而 ，在AI的生产力红利大规模兑现之前
，前所未有的资本开支热潮正给经济注入明显的通胀动力。

　　摩根士丹利最新发布的报告称，五家超大规模科技巨头（即亚马逊 、谷歌
、Meta、微软 、甲骨文）2026年在AI基础设施上的合计资本开支预计将达到8000亿美元 ，2027年则有望超过1.1万亿美元
。

　　这股投资狂潮直接推高了与AI基础设施相关的所有要素价格。瑞恩·斯威特对每经记者分析称，“全球存储芯片短缺正在推升计算机价格
，数据中心建设热潮也给电价带来了上涨压力 。”

　　数据显示，在截至今年4月的12个月内 ，美国市场电子元器件的批发价格大涨28%
，创下新高；用于存储内存的DRAM芯片价格在过去一年上涨了17倍；今年3月美国居民用电价格同比上涨了4.6%
。

　　美联储官员也注意到了这一风险。美联储会议纪要明确提及，“多位与会官员指出 ，与强劲AI投资支出相关的价格压力可能会提高一系列行业的投入成本 。
”

　　为了给这场耗资巨大的AI竞赛提供资金
，科技巨头们正以前所未有的规模发行债券
。马克·道丁对每经记者称，“美债收益率若持续上行 ，终将拖累行业投资增速
，还会对当前偏高的科技股估值形成明显冲击，不过目前尚未抵达这一临界点。”

　　美国银行分析师估计 ，超大规模数据中心运营商今年的发债规模将达到1750亿美元
，未来年度发债规模或将攀升至3000亿美元 。该行指出，本轮云厂商的发债增速跻身历史资本开支周期的前列 ，几乎超过了2001~2002年的电信繁荣时期的融资热度
。

　　摩根资产管理投资组合经理Priya Misra表示，“AI相关的发债推高了利率水平
，从而导致借贷成本上升。 ”

　　例如，2022年 ，Meta发行的2062年到期的40年期债券票息是4.65% 。到2026年4月
，Meta新发的长期债券中，2066年到期的债券票息为 6.45%
。也就是说 ，Meta新发行的超长期美元债的名义融资成本相比2022年提高了 1.80个百分点。

　　瑞恩·斯威特对每经记者称
，“AI带来的通胀，债市的逼迫以及7月可能落地的关税政策 ，都将为货币政策指明方向 。
”

　　Yardeni Research认为
，在即将到来的6月FOMC会议上，凯文·沃什可以推动委员会删除政策声明中暗示未来将继续降息的“宽松倾向”措辞 ，转而采用中性或平衡表述。

　　这一操作虽然看似“鹰派 ”
，实际上可能产生一种巧妙的政策效果：通过表达抗击通胀的坚定立场来压制长端通胀预期和期限溢价，从而压低长期借贷成本
。也就是说 ，“通过做鹰派的事，来达成白宫想要的鸽派结果
”。

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。

　　封面图片来源：视觉中国